眼镜 反差 力源海纳IPO：实控东说念主IPO前夜附近超9700万元，产能愚弄率暴跌，募资计较合感性存疑与财务隐患，能否挺过行将到来的现场查验？

2025年3月21日，笔据监管部门提供的2025年第一批首发企业现场查验抽签名单，江西力源海纳科技股份有限公司(以下简称“力源海纳”) 被随即抽中。这家自称“工业电源领军者”的企业，在招股书中标榜本领破裂与国产替代，但其真是底色却是一场由实控东说念主黄瑞炉偏激家眷主导的“收割游戏”：在IPO前夜眼镜 反差，实控东说念主通过股权转让、关系走动、突击分成等妙技套现超9700万元，而公司本身却深陷产能愚弄率暴跌、应收账款高企、研发进入垫底等泥潭。

家眷利益紧缚：IPO前的“精确”套现旅途

力源海纳的股权结构和管束架构，号称“家眷企业”的典型样本。末端2024年6月，公司前十大当然东说念主鼓舞中，黄瑞炉偏激支属占据七席，包括前妻黄莺、两个男儿黄穗与黄逸舟、姐姐黄金桂与黄银贵，以及外甥殷学锋等。黄瑞炉通过径直捏股及一致活动契约，本质限制公司60.4%的表决权，酿成鼓胀讲话权。

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股权转让“廉价甩卖”：

家眷IPO前夜套现

据招股书败露，2022年至2024年，黄瑞炉家眷通过屡次股权转让已矣精深套现：

2022年8月：黄瑞炉以1元/股的超廉价钱，将系数16.1%股权转让给男儿黄穗、黄逸舟及姐姐黄金桂、黄银贵，随后黄穗又将4.1%股权以雷同价钱转给黄莺(黄瑞炉前妻)。

2023年12月：在IPO前夜，黄瑞炉斡旋殷学锋、黄金桂等支属，向深圳达晨、杭州达晨等机构转让股份，套现总和达4578.86万元，其中黄瑞炉个东说念主套现1204.34万元。

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2024年3月：通过《一致活动契约》，黄瑞炉进一步幽闲限制权，为后续成本运作铺路。

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现款分成与关系企业套现：

实控东说念主附近超9700万元

黄瑞炉除股权转让个东说念主套现1204.34万元外，力源海纳在申诉期内往往现款分成，资金多量流入实控东说念主口袋：

2021年：公司分成7000万元，黄瑞炉按82%捏股比例分得5740万元；

2022年：再次分成2000万元，黄瑞炉按47.8476%捏股比例分得957万元；

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关系企业套现：2022年，力源海纳以1036.56万元收购黄瑞炉等东说念主捏有的东莞力与源公司。据爱企查败露，黄瑞炉、殷学锋、王瑞锋在被收购前于东莞力与源的捏股原为71%、10%及4%，那么黄瑞炉个东说念主套现款额为735.96万元。

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该公司在被收购前于同庚1月和6月突击分成共1500万元，其中黄瑞炉个东说念主突击分成获取1065万元。

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职工捏股平台“禁闭奥妙”：

支属占据中枢职位

公司开导6个职工捏股平台(如历源新瑞、历源凯森等)，花式上为激励职工，实则成为家眷限制权的延长。举例，历源启创、历源瑞斯的实施事务合资东说念主为黄子超、铁建军等，其身份与黄氏家眷关系未在招股书中败露，疑似支属代捏。

综上，仅公开败露的套现旅途中，实控东说念主附近超9700万元。若重迭职工捏股平台的隐性利益运输，本质限度或更高。

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家眷化特征进一步放大风险

高管团队“顺之者昌”：财务总监由外甥殷小敏(原IT工程师)兼任，2024年3月才更换为专科财务东说念主员；

研发进入“应答查验”：2023年研发用度突增至3324万元(此前两年均不及2000万)，疑似为得志创业板上市门槛而临时增投。

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功绩虚胖、现款流恶化与客户纠合度高且往往变动

实控东说念主的套现狂欢，与力源海纳的财务数据酿成了显著反差。招股书虽骄气公司花式功绩增长，但依赖赊销、政府补贴与司帐妙技隐敝报表的问题依然存在。

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营收“打白条”：

应收账款占比近90%

2024年上半年，力源海纳应收账款余额达2.3亿元，占当期营收的89.92%，坏账准备计提比例8.42%。更值得警惕的是，前五大客户纠合度从2021年的41.41%升至58.82%。

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客户纠合度与新增客户十分

笔据败露，2024 年上半年前五大客户收入占比高达 58.82%，较 2021 年的 41.41% 显赫高潮，且昔时新增客户孝敬了近三成收入(如德福科技占比同比激增 )。客户纠合度高且往往变动，可能存在通过非关系方(如突击互助的大客户)短期隐敝收入的嫌疑。

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2022-2024 年，公司每年均有 3-4 家大客户为新晋关系方，而 2023 年新增客户在 2024 年上半年又集体消亡。这种十分变动可能线路收入存在季节性或突击性，需警惕通过关系方或特定客户 “作念高” 收入。

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现款流恶化：

筹画净流出近亿元

2024年上半年，公司筹画活动现款流净流出9259.61万元，与净利润4127万元的“纸面盈利”严重背离。

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政府补贴“输血”：

净利润含金量不及

2021-2023年，公司获取政府援助累计5510.37万元，占同时净利润的15.6%。2023年单年补贴3103万元，占净利润的20.3%。若剔除补贴，公司盈利质料将大打扣头。

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盈利材干涉流动性风险

公司近三年毛利率辨认为 45.89%、41.85%、44.85%，虽 2024 年回升 3 个百分点但仍处于 41%-46% 的波动区间，反应主贸易务盈利材干不厚实。运营效果方面，2024 年存货盘活率 0.54 次(行业均值 2.63 次)、应收账款盘活率 3.37 次(行业均值 5.48 次)，均显赫低于行业水平。存货盘活逐渐导致资金千里淀及仓储成本加多，应收账款回奏效果不及可能激励流动性风险。

产能愚弄率暴跌与募资悖论：扩产如故圈钱？

力源海纳的产能危险，进一步浮现其募资计较的合感性存疑。

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产能愚弄率断崖式下滑

2021-2023年，公司产能愚弄率保管在94%傍边，但2024年上半年骤降至58.34%，主因锂电铜箔订单下滑。

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募资扩产逻辑矛盾

公司拟募资11.81亿元，其中3.99亿元用于扩建工业电源产能。然则，末端2024年6月，其固定金钱与在建工程仅1.27亿元，却计较进入近4亿元扩产，产能消化材干存疑。若是阛阓需求未达预期，新增产能是否会沦为 "无效金钱" 并加重资金链压力？

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本领空腹化：研发垫底与“伪硬科技”标签

力源海纳标榜“硬科技”，但研发进入强度显赫过期：

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研发用度率不及行业均值一半

2024年上半年研发用度率9.4%，远低于行业均值的18.66%。

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专利质料堪忧

72项专利中仅11项为发明专利，中枢本领壁垒薄弱。

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团队学历结构失衡

700名职工中本科及以上仅18.29%，硕士及以上仅3.43%。

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监管问询将直击过错

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深交处所2025年1月15日依然进行了首轮问询，那么是否会进行第二轮，甚而第三轮的问询？监管层的穿透式审核，是否会撕开力源海纳“高增长”征象下的真是底色？

募相合感性：条件证据产能愚弄率暴跌配景下扩产必要性，及3.5亿元补流资金与功绩放缓的匹配性；

科创属性：质疑低研发进入与专利质料能否支捏“国产替代”定位；

客户厚实性：条件败露新增客户配景及订单捏续性，看管功绩变脸风险；

股权转让合感性：条件证据1元转让家眷成员的订价依据，是否存在利益运输；

大额分成必要性：吞并功绩增速放缓，讲解IPO前突击分成的动机；

关系走动公允性：收购东莞力与源的订价是否合理，突击分成是否毁伤中小鼓舞利益。

力源海纳的这些问题折射出注册制下部分企业“重套现、轻筹画”的心态。实控东说念主在IPO前的精深套现，实质上是将公众投资者视为“接盘侠”，而公司本身的产能、财务、本领短板却未得到压根管束。

成本阛阓的健康生态，需要监管层、中介机构与投资者的共同监督。力源海纳能否闯关告捷尚未可知，但其浮现的问题已为阛阓敲响警钟：IPO不是“支款机”，只消塌实筹画、敬畏阛阓，方能行稳致远。

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剪辑：IPO 锐眼深析

(个东说念主不雅点眼镜 反差，仅供参考)